（原标题：优蓝国外的盈利难关：蚁合三年死亡，中枢业务松开澄莹）

本文开始：期间商学院 作家：彭晨雨

开始|期间投研

作家|彭晨雨

剪辑|李乾韬

蚁合三年死亡，中枢业务澄莹松开，港股折戟后转说念好意思股的优蓝国外（全称“优蓝国外控股有限公司”）翌日几何？

5月20日，优蓝国外告示与好意思国SPAC公司Distoken Acquisition Corporation(DIST.US)订立并吞公约，拟在纳斯达克交游所借壳上市，股票代码为“YOUL”，预测交游最快于2024年11月完成。

而这并非其第一次向成本市集发起冲击，早在2022年12月13日，优蓝国外就曾向港交所递表过IPO请求书，但最终无疾而终。

透过其港股招股书，期间投研推敲发现，2019—2022年上半年（下称“敷陈期”），优蓝国外曾蚁合三年处于死亡状态，累政筹谋现款流亦然入不敷出，造血能力澄莹不足，资金主要依赖融资。

敷陈期内，通过调治业务结构，优蓝国外毛利率逐年高潮，盈利能力有所改善。然则，随同业务结构调治，优蓝国外的中枢业务收入下滑，合座呈现松开趋势，与此同期，2021年上半年，优蓝国外已毕盈利所仰仗的两伟业务毛利率均出现澄莹下滑，盈利可抓续性存疑。

9月26日、27日，就蚁合多年死亡、盈利能力等问题，期间投研向优蓝国外发函并致电猜度，但扫尾发稿，对方仍未复兴相关问题。

蚁合三年死亡，造血能力不足

招股书线路，优蓝国外是一家蓝领毕生劳动平台，为学生、蓝领东说念主才及企业客户提供蓝领毕生劳动，主营业务包括业绩考验劳动、东说念主才招聘劳动、雇员管理劳动及市集劳动。

笔据招股书中灼识参谋研报，按2021年蓝领毕生劳动产生的收入计，优蓝国外皮中国的蓝领毕生劳动平台中排行第一。

然则，即使身为行业龙头，优蓝国外却恒久处于死亡状态。

据招股书，敷陈期各期，优蓝国外净利润分辩为-1.92亿元、-0.12亿元、-2.21亿元、-1.18亿元。

关于频年死亡，优蓝国外称，是因为关联融资行径的可退换可赎回优先股的公允价值死亡，及以公允价值计量且其变动计入损益的金融欠债。

经调治后，敷陈期各期，优蓝国外的净利润分辩为-1.61亿元、-0.08亿元、-0.17亿元、0.04亿元。

优蓝国外经调治后的盈利情况虽有所改善，但在敷陈期内仍蚁合三年处于死亡状态。

在四伟业务中，优蓝国外收入主要依赖于雇员管理劳动，但该业务毛利率低、东说念主事成本崇高，导致其设想现款流入不敷出。

招股书线路，敷陈期各期，优蓝国外设想行径产生的现款流净额分辩为995万元、-1788万元、-9736万元、2052万元，设想现款流波动幅度较大，且敷陈期内累政筹谋现款流净流出8477万元，造血能力不足。

由于造血能力偏弱，优蓝国外资金主要开始于融资。敷陈期各期末，其融资行径产生现款流净额分辩为0.42亿元、3.36亿元、5.62亿元、-0.16亿元，融资现款流净流入高达9.24亿元。

中枢业务收入下滑，松开趋势澄莹

算作行业龙头，频年死亡的优蓝国外收入增速也较为徐徐，以致不足蓝领毕生劳动行业增速。

招股书线路，敷陈期各期，优蓝国外营业收入分辩为6.65亿元、6.36亿元、7.38亿元、3.04亿元，其中，2020—2022年上半年同比增长率分辩为-4.29%、15.95%、-21.51%，营收增速存在较大波动。

按此计算，在2019—2021年三年间，优蓝国外的营业收入年复合增长率仅为5.35%。

而灼识参谋的研报线路，按收入计，中国蓝领毕生劳动行业的市集限度由2016年的7113亿元增至2021年的11903亿元，2016—2021年的年复合增长率为10.8%。

不难发现，2019—2021年，优蓝国外的收入增速澄莹低于蓝领毕生劳动市集限度的增速。

而与同业比较，2021年，相似专注于蓝领用工劳动的柏雅国外集团有限公司（境内运营实体深圳市工务园汇集科技有限公司）营收同比增长率则高达79.76%，远超优蓝国外同期的15.95%。

而优蓝国外收入增速不足行业市集限度及同业，与其中枢业务收入出现下滑密切相关。

从业务组成上看，优蓝国外以中国内地市集为主，业务包括业绩考验、东说念主才招聘、雇员管理、市集劳动四大部分。其中，雇员管理劳动是优蓝国外最主要的收入开始，敷陈期内营收占比分辩为91.7%、84.9%、77.1%、67.8%，其次为业绩考验和东说念主才招聘劳动。

具体来看，雇员管理劳动的绝大部分收入来自于为外包劳动，企业将部分蓝领用工需求外包，不错调治劳能源需求，从而裁汰用工成本、提高管理后果。优蓝国外通过自有职工为企业提供外包劳动，尚红优配并从中赚取劳动用度。

需要注意的是，雇员管理劳动算作优蓝国外收入的“主心骨”，在敷陈期内出现了澄莹的松开趋势。

敷陈期各期，优蓝国外雇员管理劳动的营收分辩为6.1亿元、5.4亿元、5.68亿元、2.06亿元，合座呈下滑态势。其中，2020年、2022年上半年雇员管理劳动的营收分辩同比下滑了11%、37%。

关于雇员管理劳动收入的着落，优蓝国外皮招股书中称，主要系些许企业客户的业务出现倏得中断且外包蓝领东说念主才的需求有所着落，同期也与公司剥离及刊出些许提供雇员管理劳动的附庸公司关联。

雇员管理劳动收入下滑，优蓝国外外包劳动项下的蓝领东说念主数也澄莹减少。敷陈期内，优蓝国外外包劳动项下的月均蓝领东说念主才数量分辩为8132东说念主、6743东说念主、6822东说念主、4981东说念主，月均蓝领东说念主才数量呈逐年下滑趋势。

此外，灼识参谋研报线路，2021年前五大蓝领毕生劳动平台悉数仅约占中国蓝领毕生劳动市集的0.2%，市集呈现高度分布的状态。

濒临竞争强烈的市集环境，优蓝国外营收增速并无上风可言，反而中枢业务出现松开态势，重迭频年死亡及设想现款流欠安的情况，其翌日成长性恐要打上一个问号。

毛利率逐年改善，但可抓续性存疑

不挣钱的买卖谁会作念？事实上，从经调治后的盈利情况来看，敷陈期内优蓝国外也在努力提高盈利能力，并得胜已毕了扭亏为盈。

那么，优蓝国外为何难赢利？又是若何改善盈利能力的？更进攻的是，优蓝国外能否已毕抓续盈利？

从买卖时势来看，优蓝国外与蓝领东说念主员拓荒雇佣合同，以此与企业客户订立外包公约。企业客户不向蓝领东说念主员细致薪资、福利、保障等，而相关支拨由优蓝国外细致，这也径直导致优蓝国外的东说念主事成本高企。

敷陈期各期，优蓝国外东说念主事用度分辩高达6.43亿元、5.52亿元、5.43亿元、1.70亿元，占总营收比例分辩96.71%、86.73%、73.56%、56.03%，严重积压了利润空间，而东说念主事用度大部分为外包劳动蓝领东说念主才东说念主工成本。

正因如斯，敷陈期内，优蓝国外雇员管理劳动毛利率分辩为-3.3％、0.4％、8.3％、12.7％，属于低毛利率业务。可见，优蓝国外盈利能力不足，系受到中枢业务雇员管理劳动的牵累。

不外，从变化趋势来看，优蓝国外雇员管理劳动毛利率已毕了逐年提高。优蓝国外皮招股书中称，毛利率提高主要系社会保障及住房公积金供款计提的拨备淨额减少。

招股书线路，东说念主事用度的大部分为外包劳动蓝领东说念主才东说念主工成本，而勾通其敷陈期内蓝领东说念主才数量大幅减少的情况来看，假定东说念主均薪酬不产生大幅变化，东说念主才数指标减少则径直裁汰了东说念主事用度的支拨。

总体来看，敷陈期内，优蓝国外详细毛利率分辩为0.4%、9.5%、21.6%、24.2%，已毕逐年增长，主要原因是业务结构的调治，即毛利率偏低的雇员管理劳动占比裁汰，而毛利率较高的东说念主才招聘劳动和业绩考验劳动占比提高。

其中，东说念主才招聘劳动毛利率在四伟业务中最高，2019—2021年，分辩为50.3%、77.8%、80%；业绩考验劳动毛利率次之，分辩为42%、57.6%、60.6%。

从毛利占比来看，东说念主才招聘劳动、业绩考验劳动是优蓝国外利润的进攻开始，敷陈期内跳跃半数的毛利均由这两伟业务所孝敬。

然则，好景不常，到了2022年上半年，优蓝国外盈利所仰仗的东说念主才招聘劳动、业绩考验劳动毛利率均出现大幅下滑，分辩由80%跌至54.1%、60.6%跌至41.3%。

关于上述业务毛利率下滑的具体原因，优蓝国外皮招股书中称，公司遴聘了第三方招聘劳动提供商以补充自有招聘资源，导致东说念主才招聘劳动毛利率着落；同期公司于2021年6月收购升起学校，导致业绩考验劳动毛利率毛利率着落。

优蓝国外也在招股书中坦言，公司于敷陈期录得净死亡及累计死亡，翌日可能无法已毕或保管盈利。

已毕扭亏为盈不久，两大高毛利率业务毛利率却又急转直下，优蓝国外是否具备抓续盈利能力，还有待其在好意思股招股书中进一步线路。

（全文3100字）

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